¿Cuánto vale el Barça? Análisis de las cuentas, el precio de ser “más que un club”

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Gurus blog. Por Gurus Hucky el 14 Abril, 2010

FC Barcelona cuenta resultados

Cómo lo prometido es deuda vamos a analizar las cuentas de resultados y los balances de los dos principales clubes de fútbol españoles. El F.C. Barcelona y el Real Madrid. El objetivo es bastante simple, intentar determinar cual es realmente su deuda y ver  cual sería la capacidad razonable que tiene cada uno de los clubes para acometer fichajes sin incrementar su endeudamiento o vender patrimonio.

Empezamos, la serie por orden alfabético con las cuentas del F.C. Barcelona correspondientes a la temporada 2008/09 (ejercicio cerrado el 30.06.2009). Será especialmente interesante analizar, cuando se publiquen, las cuentas de resultados de la temporada 2009/10, para ver cual ha sido el efecto Florentino y el impacto que tiene la consecución de 6 títulos en las cuentas de resultados de un club.

Antes de empezar indicar que vamos a intentar simplificar al máximo el análisis de las cuentas, básicamente porque en el negocio del fútbol es relativamente sencillo el utilizar artificios contables para maquillar las cuentas, así que intentaremos sacar el trigo de la paja para poder centrar los tiros

Análisis Ingresos F.C. Barcelona 2008/2009:

cuenta resultados FC Barcelona 2008 2009

En la cuenta de resultados, como podéis observar nos quedamos a nivel de Ebitda, y además un Ebitda limpio de resultados extraordinarios (venta de jugadores) o similares y obviamente antes de amortizaciones o otras partidas raras. Nos quedamos a nivel de Ebitda porque nos permitirá poder comparar relativamente bien la rentabilidad de ambos clubes y sobretodo porque es un buen indicador para posteriormente poder determinar que capacidad de fichajes tienen ambos clubes sin vender activos o endeudarse.

1) El F.C. Barcelona tiene un Ebitda de 71,5 millones de euros, con un margen del 19,5% sobre ingresos. No es un mal nivel, si el negocio no requiere de inversiones (es decir nuevos fichajes).

2) El Ebitda del club podría mejorar fácilmente , si se incorporase publicidad en la camiseta, esto probablemente significaría incrementar en unos 20 millones de euros el ebitda actual. Nos quedaría un Ebitda de 91,5 millones de euros con un margen del 25,2%

3) Las secciones del club son una auténtica sangría. Entendiendo que la contabilidad analítica para imputar los ingresos y los gastos está bien realizada, el Baloncesto tiene un resultados de explotación negativo de 20,7 M€, el Balonmano de -5,5M€, el Hockey de -2,2M€ y otras secciones de -6,3M€. Es decir las secciones restan 35M€ al Ebitda del Club. Sin secciones, con publicidad en la camiseta, el F.C. Barcelona estaría generando un Ebitda de 127 millones de euros, con un margen del 35%. El tener secciones es un lastre competitivo para el fútbol, pero es el precio a pagar si quieres ser más que un club. No me extraña, sin haber visto los números del Real Madrid, que Florentino no le preste mucha atención a la sección de Baloncesto, cualquier gestor sin romanticismos la hubiera liquidado de buenas a primeras.

4) El fútbol base es caro. Concretamente tiene un resultado de explotación negativo de -19 millones de euros. Cierto es que en el caso del F.C. Barcelona, este teórico lastre, lo ha convertido en una ventaja competitiva, sobretodo si tienes la capacidad de convertir a jugadores del fútbol base en cracks del primer equipo. Primero porque resultan mucho más baratos que fichar el crack del momento, y segundo porque si todos los equipos del futbol base juegan igual que el primer equipo puedes incorporar a jugadores con bastante éxito.

Sin embargo queda claro, que con un coste de 19 millones de euros anuales, si no gestionas bien el fútbol base, es un lastre económico importante. Probablemente te saldría más a cuenta invertir esos 19 millones en comprar 2 o 3 jóvenes promesas cada año, al estilo Arsenal, que tener una estructura amplía del fútbol base. La dicotomía de cartera o cantera, no está tan clara. La cantera también vale bastante dinero, y si la gestión no es exclente puede ser un auténtico desastre para el club. Será muy interesante ver si el Real Madrid realiza también este desglose en sus cuentas.

Nivel de endeudamiento del F.C.Barcelona:

nivel deuda fc barcelona

Bueno, aquí la cosa se complica, hemos omitido las provisiones y posibles pasivos que puedan surgir a raíz de litigios abiertos que en el caso del F.C.Barcelona son unos cuantos.

1) La deuda bancaria del F.C.Barcelona es prácticamente nula. Tiene un préstamo de 29,7 millones concedido por La Caixa por la consignación en el juzgado realizada a raíz del pleito con Audiovisual Sport.

2) Hay un efecto substitución, de la deuda bancaria por deudas con acreedores, por ejemplo el club debe 89 M€ a otros clubs de fútbol por el fichaje de jugadores. En este sentido la banca ha concedido avales por 93M€ supongo que en gran parte para garantizar el pago de estos fichajes de pago aplazado. Es decir aquí se esta fichando financiando el vendedor los fichajes.

3) Después destacan tambien otras deuda, con Hacienda, proveedores, etc, no hemos dejado alguna partida pequeña que no cambiarán la foto.

Destaca el capítulo de las misteriosas periodificaciones (7) que básicamente corresponden a adelantos de caja que han realizado algunos de los partners que tienen acuerdos comerciales con el club (nike o mediapro) a cuenta de los ingresos futuros de estos contratos. Es decir han adelantado dinero al club o mejor dicho el club a consumido una parte de los ingresos futuros. En esta partida no hemos incluido la parte correspondiente a los abonos de los socios, sólo hemos tenido en cuenta los adelantos de contratos comerciales que ya suman la friolera de 95 M€.

En total, el F.C. Barcelona debe unos 406M€ de euros,(lo bueno de esta deuda es que en principio no tenemos que pagar intereses)  y digamos que tiene caja o activos relativamente líquidos por 185 M€ (bueno más bien poca caja y mucho activo mas o menos líquido). Es decir sin vender patrimonio (jugadores o terrenos) el club tiene una deuda neta que asciende a 220M€.

¿Cuanto  puede destinar a fichajes el F.C. Barcelona?

Pues teniendo en cuenta que la deuda neta del club es de 220M de euros, y el Ebitda a 71M€, lo razonable sería, si no se vende ningún jugador o se vende patrimonio, no gastar en Capex o inversiones más de 30M€ al año. Esto nos permitiría destinar entre 30M€ y 40M€ al año a reducir deuda con lo que en unos 5,5 años y medio tendríamos capacidad para dejar la deuda neta a cero.

Con la publicidad en la camiseta y sin secciones, la cosa cambiaría bastante y se dispondrían de unos 55 millones de euros adicionales al año para invertir en fichajes (total unos 80M€ para fichar) y el ratio de endeudamiento seria de 1,6x Ebitda.

Actualmente el ratio de endeudamiento neto es de 3x Ebitda, un ratio elevado. Y sería bastante recomendable reducirlo a niveles de 1,5-2 veces Ebitda. También es cierto que el Club cuenta con un importante activo inmobiliario y un activo “oculto” que son los jugadores.

Patrimonio, jugadores y ladrillos:

Llegamos a lo que podríamos denominar, la riqueza “oculta” de un club. En primer lugar tenemos las inversiones inmobiliarias. No se porque, probablemente porque sus gestores han estados relacionados con negocios inmobiliarios y era de lo que sabían, a parte del estadio, ha sido tradicional que los clubes de fútbol españoles inviertan los excedentes de tesorería comprando terrenos.

En el caso del F.C. Barcelona, este tiene valorado a precio de coste su activo inmobiliario antes de amortizaciones en unos 181M€, esto es un patrimonio importante, que en muchos casos, si se recalifica puede suponer un auténtico pelotazo. ¿Cuánto valdrían estos terrenos, reclasificados a día de hoy? ….imposible de saber pero seguramente una cifra considerable.

Más extraño, resulta la compra de unos terrenos en Viladecans por 18M€ en la temporada 2007/08. Francamente, entiendo que se compren terrenos para desarrollar la actividad pero ¿como inversión innombiliaria? me parece una estupidez y una importante falta de cultura financiera y probablemente por la época en la que se compró haya sido una inversión nefasta.

Después tenemos la plantilla, la actual plantilla, campeona de 6 títulos ha tenido un coste de 219 millones de euros. En principio los jugadres que suben de la cantera se contabilizan a coste 0.  A pesar de que la columan vertebral del equipo está compuesta por canteranos, parece claro que para hacer un equipo campeón se necesita dinero o también nos demostraría que no se ha fichado precisamente bien.

Queda claro también que probablemente la plantilla actual del F.C.Barcelona vale a precio de mercado hoy en día más de esos 219 millones de euros, aunque tambien es cierto que viendo el trackrecord del F.C.Barcelona y Real Madrid en su política de compra y venta de jugadores, compran caro y venden barato, este sea un potencial valor oculto que nunca se llegue a materializar.

Queda claro sin embargo que estos activos tienen un potencial “oculto” importante, que mejoren sensiblemente la primera impresión que uno pueda tener al ver las cuentas anuales del Club.

Valoración F.C.Barcelona:

¿Cuanto vale el Barça? pregunta de difícil respuesta, por los númerosos activos “ocultos” que tiene el club. Sin embargo vamos a intentar  hacer el ejercicio, de aproximación al valor del club. Eso si no incluiremos los terrenos que podrían ser vendidos o reclasificados, o la venta de algún jugador estrella, en principio contamos que todos son necesarios para continuar con la actividad y no son prescindibles, pero seguro que hay valor a extraer en los terrenos y la plantilla. En principio sólo hemos contado cual sería la valoración potencial, si un inversor se hace con el club y maximza lo que es más evidente (publicidad en la camiseta y cierre de las secciones deficitarias)

valoración FC Barcelona

Con un ebitda potencial de 135 millones de euros, (aplicamos un generoso múltiplo de 8 veces) nos saldría que el club valdría unos 840 millones de euros. A esta cifra habría que añadir las potenciales operaciones inmobiliarias a realizar (solo se ha incluido en el valor los terrenos de Viladecans).  Tampoco contemplamos posibles reducciones de gastos de estructura, el Barça tiene 1.060 empleados !!! , ni la optimización financiera de la plantilla o un incremento de los abonos, comparativamente más bajos que los clubes rivales.

La cifra de 839M€ cuadra bastante (sin contar con los activos ocultos) con el múltiplo de referencia que se suele utilizar para valorar entidades deportivas, unas 2x la facturación.

A este valor y teniendo en cuenta que el Barça cuenta con 175.000 socios, y suponiendo que todos tengan la misma participación en el capital social del club (tengo mis dudas) en caso de venta tocaría a unos 4.800 euros por socio. La verdad es que aún siendo una cifra interesante, la masa social esta tan atomizada, que parece complicado que el grueso de los socios estuvieran dispuestos a vender a este valor.

Sin duda la adquisición del Barça haría las delicias de un Private Equity y no me extraña que en el Reino Unido se haya puesto de moda los LBO sobre clubes ingleses. Otra cosa son los riesgos del modelo de negocio de los clubes…. si a la pelota le da por no entrar…. y ya se sabe al final la Champions sólo la puede ganar uno, así que tienes muchos números de que algún que otro año no seas el Campeón.

La conclusión sería clara… F.C. Barcelona el precio de ser más que un Club…. unas cuentas algo mediocres pero con un alto potencial.

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